主要结论：

从基本面角度来看，镍产业链在2023年走向全面过剩是大概率事件，在镍铁-不锈钢产业链，供给端镍铁产能投放维持高增长的趋势，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。而在电池产业链，待投产中间品产能远超过下游需求的增量，如果产能投放速度较快，2023年电池原材料供给将进入过剩的状态。

当前镍价在低库存和疫情后经济恢复的乐观预期推动下不断上行，使纯镍价格与高镍生铁、硫酸镍的价差拉大到极值状态。随着青山电积镍项目的量产，同时后期还有青山、华友等企业的电解镍项目投产，将逐步改变当前镍产业链整体供给过剩而纯镍短缺的结构性矛盾。青山纯镍量产不仅在短线上对镍价形成压力，从长期来看，也将改变纯镍短缺的市场预期。

(相关资料图)

对镍价走势，2023年长线看空，虽然低库存会使镍价因外在情绪、消息面高位震荡，但青山的达摩克利斯之剑已出，纯镍与二级镍的极值价差关系也必然会吸引更多企业转产纯镍。高镍价短期、长期皆不胜寒，每一次虚高都是空头建仓的好机会。

青山电积镍量产对镍价的冲击

11月份以来国内电解镍进口持续亏损，而交易所库存持续低位。在国内疫情放松管控后，宏观情绪极度乐观，大宗商品走势亢奋。镍价在进口亏损、宏观情绪以及12月俄镍减产消息的推动下，价格冲破23万，创2022年4月份以来的新高。

2023年1月4日晚间市场消息称，青山月产能1500吨电积镍项目投产，1月份将有部分体量释放，为格林美代工生产。消息出来之后，沪镍夜盘直接跳空低开，到1月6日收盘，沪镍2202合约已经较1月4日高点跌掉2.4万以上。

此次青山出产的为电积镍，电积镍与电解镍在工艺上略有区别，电积镍在电积环节前，原料已经通过湿法溶解到电解液中，往往是氢氧化镍、碳酸镍等较容易酸溶的非硫化镍原料。若镍原料为硫化物，则需要加压酸浸。电解时，阳极不可溶解，只是让电解质中的镍金属逐渐在阴极中沉积，即镍从电解溶液沉积到阴极。电解镍生产过程中，在电解环节前，原料已经火法处理过，形成了高冰镍、硫化镍等，方才作为阳极进入电解。通电电解时，阳极逐渐溶解，并在阴极析出，于阴极获得更纯的电解镍。

电积工艺产出的精炼镍杂质含量稍高，目前尚不符合交割标准，但是可以作为镍板现货交易，可通过现货市场置换出交割品。除了此1.8万吨/年的电积镍项目以外，2022年6月市场消息称，青山集团将于印尼投建5万吨电解镍项目，生产镍板的原料为青山自产的高冰镍。

镍当前基本面的矛盾点所在

(一)产业链内部供需失衡严重

自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位，主因国内现货持续高升水期货，贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，贸易商在进口方面保持谨慎。但进口盈利窗口持续打开，对国内期货交割形成补充，避免现货挤仓。但11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，国内交易所库存处于超低位置，在没有进口镍补充的情况下，现货依托低库存和乐观的宏观情绪开始挤仓，带动镍价短线大涨。

但是从镍产业链来看，整体基本面并不乐观。从价差关系看，2022年12月29日高镍生铁对电解镍的贴水幅度突破1000元/镍点，硫酸镍对电解镍的贴水超过60000元/吨，这一价差水平已经接近2022年3月LME镍逼仓的位置，产业链内部供需失衡严重。

(二)镍铁-不锈钢产业链：供给过剩持续

20221-11月中国+印尼镍生铁产量达到了140.75万金属吨，较去年同期增加了22.8万金属吨，其中印尼镍生铁产量增加了27.26万吨。2022年印尼计划新增产能在67.05万吨，实际有效产能超过40万吨。从前期的月度产量数据来推测，2022年印尼镍铁全年产量增加在30万吨左右，产量与产能数据相差约10万吨，主要是青山有7.5万吨镍铁产线转产高冰镍所致。根据各企业的公告情况，2023年印尼计划投产产能约为38.81万吨。2022年部分产能投产时间在年底，产量将在2023年释放，因此2023年印尼镍生铁产量大概率仍能保持今年的高增速。

需求端，2022年1-10月中国不锈钢产量为2746.1万吨，较2021年同期增加24.75万吨，增幅不到0.1%。其中300系不锈钢产量为1403.65万吨，同比增加3%。在新投产能方面，2022年国内可确定投产不锈钢产能为352万吨，其中300系222万吨，产能均上半年释放。2023年国内预计新增不锈钢300系产能约为509万吨，超过2022年增幅。虽然不锈钢产能大幅增加，但是从2022年实际产量释放来看，利润和库存问题使得企业开工率大幅下行，产量未有太多增加。

从供需角度来看，在镍铁-不锈钢产业链，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。2022年国内镍铁企业在原材料成本高企，下游需求低迷的双重挤压下，亏损较为严重，产量减幅明显。而印尼镍铁产能由于生产成本较低，利润较为客观，产能大幅增加。下游不锈钢虽然新增产能较多，但因生产亏损问题开工率较低，导致不锈钢产量几乎未有明显增加。2023年房地产需求或有所改善，但以镍铁的产能投放情况来推算，若300系不锈钢量增幅达不到300万吨，镍铁-不锈钢产业链将进一步过剩。

(三)新能源电池产业链：原材料过剩即将来临

2022年之后受高冰镍量产、MHP产量增加、纯镍溶解亏损等问题影响，镍冶炼中间品占比逐步上升，目前已经成为硫酸镍原材料的主要来源。2022年1-11月中国湿法冶炼中间品进口量为13.3万镍吨，同比2021年增加了6.5万镍吨。2022年1-11月国内进口火法冶炼产品(主要是高冰镍)15.5万吨。2022年中间品进口量呈翻倍式增加的趋势。

2022年印尼氢氧化镍钴(MHP)新增产能约为9.8万吨，高冰镍产能增加约为12万吨。2023年印尼中间品规划产能大幅增加，各企业已公布的MHP和冰镍(高冰镍+低冰镍)合计产能达到54.05万吨，其中冰镍(高冰镍+低冰镍)规划产能为25.75万吨。

2022年1-11月硫酸镍产量33.92万金属吨，同比增加30.66%，全年产量预估在38万吨左右。下游三元前驱体1-11月产量为73万吨，同比增加30.12%。

终端需求方面，2022年1-11月中国新能源汽车产量同比增长95.6%。中国市场是新能源汽车需求的关键变量，目前来看中国新能源汽车仍然处于高速增长的状态。不过从2022年12月31日新能源汽车购置补贴政策将完全终止，12月31日后上牌的车辆不再给予补贴。政策性补贴退出对新能源汽车销售有一定的利空。

而在新能源汽车电池消费结构中，从2020年2月份开始三元电池占比逐渐下降，到2022年11月国内三元电池月度装车量占比只有32.21%，而磷酸铁锂电池装车量占比上升至67.39%。

2023年中间品名义新增产能将达到54.05万吨，而综合新能源车销量变化、三元电池装机占比以及2022年硫酸产量数据可以推算出硫酸镍产量2023年最高增幅大概率不超过60%，即22万吨左右，待投产中间品产能远超过下游需求的增量。所以2023年在电池产业链，中间品产能将可以完全满足硫酸镍的原材料需求，如果产能投放速度较快，电池原材料供给将逐步过剩。

镍价将往何处去

从基本面角度来看，镍产业链在2023年走向全面过剩是大概率事件，在镍铁-不锈钢产业链，供给端镍铁产能投放维持高增长的趋势，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。而在电池产业链，待投产中间品产能远超过下游需求的增量，如果产能投放速度较快，2023年电池原材料供给将进入过剩的状态。

当前镍价在低库存和疫情后经济恢复的乐观预期推动下不断上行，使纯镍价格与高镍生铁、硫酸镍的价差拉大到极值状态。随着青山电积镍项目的量产，同时后期还有青山、华友等企业的电解镍项目投产，将逐步改变当前镍产业链整体供给过剩而纯镍短缺的结构性矛盾。青山纯镍量产不仅在短线上对镍价形成压力，从长期来看，也将改变纯镍短缺的市场预期。

对镍价走势，2023年长线看空，虽然低库存会使镍价因外在情绪、消息面高位震荡，但青山的达摩克利斯之剑已出，纯镍与二级镍的极值价差关系也必然会吸引更多企业转产纯镍。高镍价短期、长期皆不胜寒，每一次虚高都是空头建仓的好机会。